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国电南瑞:三大焦点问题

导读: 我们估计电网自动化行业过去三年收入平均复合增速为26%,而南瑞的该数值为50%。

  1.南瑞超越行业增长的原因?

  我们估计电网自动化行业过去三年收入平均复合增速为26%,而南瑞的该数值为50%。考虑到肖董事长于2009年到任,我们将南瑞的超行业增长归因于新管理层1)营销能力卓越,将南瑞的技术优势充分转化为订单;2)收购能力强,收购的安徽继远贡献了变电站自动化业务去年新增订单的近40%。

  在轨道交通自动化领域,这种超行业增长没有体现出来,可比公司和利时(HOLI.US)过去两年该业务复合增长率高于南瑞。

  2.南瑞2012年业绩的可预见性?

  2012年收入有充足的订单保障。从历史看,南瑞前一年的新订单(税后)近似于后一年的收入。2011年南瑞新接订单72亿元,(其中12亿电网调度,21亿变电站自动化,10亿轨道交通自动化,8亿农配电自动化,12.5亿电气控制,5.5亿用电自动化)。

  因此,我们预计南瑞今年主营收入可达61亿,同比增长31%。

  每股收益0.72元,同比增长33%。

  3.南瑞资产注入的时间和具体资产?

  国网旗下与国电南瑞发生同业竞争的资产2011年合计收入约77亿,合计利润约12亿,分别是上市公司的1.7和1.4倍。根据国网承诺时间,许继电气部分业务将于2013年8月前注入(去年约2.5亿利润),北京科东将于2015年8月之前注入(约1亿利润),南瑞继保没有注入时间承诺(约8亿利润)。

  1)国网电科院下属资产:2011年国网电科院新增订单230亿,是上市公司的3.2倍(未考虑新收购的科东和置信电气)。从产品线来讲,国网院涉足的6大类32小类产品,上市公司仅涉足3大类8小类。其中涉及同业竞争的有变电站自动化和电网调度这两类业务,分别与国网电科院中的南瑞继保和北京科东两家公司发生同业竞争;2)国网电科院之外资产:许继电气的二次设备业务与南瑞同业竞争,涉及收入和净利润去年大约为32亿和2.5亿。

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