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置信电气:重组是把双刃剑

导读: 重组是把双刃剑——短期业绩承压,长期发展看好。

  点评:重组是把双刃剑——短期业绩承压,长期发展看好。

  1、地方少数股东权益剥离使公司业绩短期承压。

  2011年,国网将置信电气各子公司中属于“地方电力系统优势企业”的股份收归国网电科院,并将其通过本次资产重组转交置信电气控制。

  与地方电力系统优势企业合资成立子公司是置信电气的重要销售策略。配变采购权在省网公司,市场的地域性强。成立合资公司后,地方电力系统优势企业有动力利用自身的地域优势帮公司完成销售。剥离这些少数股东权益相当于剥夺了公司开拓各省网市场的利器。

  失去这些地方少数股东的负面影响是:1.在省网的市占率降低;2.毛利率降低;3.费用增加。

  国网推广非晶变压器以来,各地出现了上百家具有非晶变生产能力的企业。在没有地方电力系统优势企业支持的情况下,置信电气的市占率将降低。2012上半年各省网的招标中,置信电气在上海、福建等优势省份的中标比例即远小于去年。

  公司在2010年的毛利率达到38%;在竞争加剧且没有地方电网优势企业支持的情况下,公司的毛利率将不会回到30%以上的水平。

  另外,公司在各省网需要重新建立销售渠道,短期内费用将有较大增长。

  2、看好公司长期发展。

  在电网推动下,非晶变市场在逐渐启动。国家电网去年明确了推广非晶变压器的计划。从上半年各省网的招标数据可以看到,在国网推动下,非晶变压器在配变中的比例已经有了明显增加。

  国网控股有利于公司的全国扩张。成为国家电网的孙公司后,置信电气中标更为名正言顺,在以前没有布局的各省份中也都会占到一定市场份额。长期来看,在全国各省的市场份额的提升将弥补并超越在优势省份市场份额的下降。

  国家电网将提高产品质量要求,有利于公司市场份额提升。由于大量中小公司一哄而上,生产技术难以保证,产品出现了很多质量问题。国网对非晶变压器的质量进行严格管控是一个趋势,预计相关技术标准在今年即有可能出台。公司产品的技术和质量在业内首屈一指,产品标准的提高将有利于屏蔽竞争对手,有利于公司市占率和毛利率的稳定。

  3、盈利预测。在不考虑资产重组的情形下,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22元、0.42元、0.59元。

  资产重组中,国网电科院将三家原来生产硅钢变压器的企业注入上市公司,这对公司业绩会产生有明显的增厚。考虑资产重组,2012-2014年的EPS分别为0.45元、0.67元、0.84元,对应的动态PE分别为30倍、20倍、16倍。

  4、风险提示:国网对非晶变压器投资不达预期;地方保护主义对公司进入省网市场的阻力超出预期。

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