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思源电气奋斗几载终成正果

导读: 半年报营业收入同比增长27.38%,净利润同比增长14.29%。报告期,公司实现营业收入9.87亿元,同比增长27.38%;实现营业利润7844.13万元,同比增长8.76%;

  事件:

  半年报营业收入同比增长27.38%,净利润同比增长14.29%。报告期,公司实现营业收入9.87亿元,同比增长27.38%;实现营业利润7844.13万元,同比增长8.76%;实现归属于上市公司股东的净利润7336.14万元,同比增长14.29%;稀释每股收益0.17元,基本符合市场预期。本期无分红方案。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。

  点评:

  订单高速增长,新产品扭亏毛利率回升。报告期内,公司新增合同订单21.18亿元(含税),同比增长74%,订单高速增长原因有二:一是几项新产品进入国家电网招标体系;二是传统产品市场份额增加。细分行业看,变压器色谱在线监测系统,智能变电站监控系统等其他产品销售收入爆发式增长,是带动公司业绩增长的主要原因。其次,电力电子、高压开关等产品销售收入增长速度也较快。

  上半年公司主营业务毛利率40.31%,同比增加3.81个百分点,我们认为主要原因是GIS、变电站自动化等新产品毛利率上升带动所致。净利润增速低于营业收入增速的主因为销售费用率、资产减值损失的上升。其中资产减值损失同比上升112.09%,主要缘于应收账款较期初增加2.16亿元,公司相应计提坏账准备。

  高压开关收入、订单高增长,产业链上游延伸或提升毛利率。报告期内,公司高压开关实现营业收入4亿元,较上年同期上升37.21%;该业务毛利率为33.98%,同比下降3.24个百分点。报告期内,公司GIS新增合同订单3.37亿元,同比增长524%。公司决定投资2亿元建设高压电器零部件生产基地。本项目建成后将为封闭组合电器等高压电器产品提供充足的零部件供应,一方面提升公司产品质量,另一方面或提升公司产品盈利水平。

  电力自动化市场较为平稳。报告期内,公司电力自动化设备实现营业收入1.24亿元,较上年同期下降11.62%;该业务毛利率为43.12%,同比上升6.18个百分点。由于公司是消弧线圈龙头企业,我们预计该市场增速与电网投资相差不大。

  电力电容器再次中标特高压交流项目。报告期内,公司电力电容器实现营业收入9296.36万元,较上年同期上升24.14%;该业务毛利率为39.35%,同比上升0.65个百分点。下半年,两渡工程将交标,金额合计为14474.78万元。我们预计今年电力电容器产品将高速增长。上半年,公司子公司上海思源电力电容器成功中标国家电网公司皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程1000kV沪西变电站并联补偿装置电容器设备项目,明年该业务仍将高速增长。

  进入国网招标体系,智能变电站自动化等其他产品爆发增长。报告期内,公司高压变频试验装置、智能变电站监控系统、智能变电站在线监测系统、工程试验服务收入(归为其他业务)5351.28万元,较上年同期上升266.45%。该部分产品营业收入大幅提高的主要原因是智能变电站监控系统、智能变电站在线监测系统等新产品市场开拓较好。报告期内,公司SHR5000智能变电站自动化系统获得国家电网公司订单64套,合同金额超过1.4亿元,产品市场覆盖超过21个省。

  该业务毛利率为72.11%,同比上升16.71个百分点。毛利率大幅主要原因是,毛利率较高的智能变电站在线监测系统、工程试验服务比重提升。

  公司其余业务业绩情况。报告期内,公司高压互感器新增合同订单1.54亿元,比去年同期相比减少8%;实现营业收入1.06亿元,较上年同期上升3.49%;该业务毛利率为35.55%,同比上升2.74个百分点。

  公司电力电子成套设备新增合同订单18,018万元,比去年同期相比增长34%;实现营业收入9936.57万元,较上年同期上升38.3%;该业务毛利率为42.98%,同比上升7.69个百分点。

  公司电抗器实现营业收入4410.65万元,较上年同期下降4.82%;该业务毛利率为20.22%,同比上升1.62个百分点。

  公司变压器色谱在线监测系统实现营业收入6028.61万元,较上年同期上升146.81%;该业务毛利率为68.37%,同比上升8.31个百分点。

  期间费用率同比上升3.51个百分点。报告期内,公司期间费用为3.04亿元,同比增长43.75%,期间费用率30.80%,同比上升3.51个百分点。其中,销售费用1.65亿元,同比上升43.19%。销售费用率16.68%,同比上升1.84个百分点,主要缘于公司加大海外市场和工业客户的市场拓展力度。管理费用1.45亿元,同比上升35.89%,管理费用率14.72%,同比上升0.92个百分点。财务费用为-581.35万元,同比增长452.35万元。

  董事长12.02元/股增持。董事长董增平先生计划在2012年2月7日至2012年8月7日期间累计增持不超过公司总股本的0.5%的股份、不低于公司总股本0.3%的股份。截至2012年6月30日,董增平先生通过深圳证券交易所系统合计增持公司股份1746292股,占公司股份总额的0.397%,增持均价为12.02元,增持投入总金额约为2100万元。

  盈利预测与投资建议。从上半年的招标情况看,公司几乎每次都能拿到市场份额的上限,我们预计全年的订单数量将超过年初计划的35亿元。公司营业收入与电网的交货周期相关,我们预计公司营业收入将达到年初预计的26亿元左右。从毛利率看,由于新产品量产后毛利率提升,我们预计公司整体毛利率将继续回升。同时,我们认为随着海外市场的开拓以及股权激励计划的实施,公司销售费用率、管理费用率将有所提升。

  预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.48元、0.62元和0.79元,目前股价对应2012年动态市盈率为25.40倍。我们给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为12.00-14.40元。维持公司“增持”的投资评级。

  主要不确定因素。毛利率下滑风险。(海通证券研究所)

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