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国家电网入主 非晶变龙头迈入高增长

导读: 去年11月国网拟控股置信,目前完成时点渐近,国网入主后将进一步理顺非晶变的产业链,对公司市场的推广、资源的整合起到积极的正面作用,此后公司有望维持现有的市场占有率及盈利能力,将充分受益于行业的爆发式增长。

  去年11月国网拟控股置信,目前完成时点渐近,国网入主后将进一步理顺非晶变的产业链,对公司市场的推广、资源的整合起到积极的正面作用,此后公司有望维持现有的市场占有率及盈利能力,将充分受益于行业的爆发式增长。

  置信是国内非晶变无可争议的龙头企业

  置信电气1998年从GE引进了非晶合金变压器的制造技术,在消化改进后,研发出适合国内使用环境的非晶变技术,成为了当时世界上唯一一家专门生产制造非晶合金变压器的厂家。公司经过十多年的不断发展,在成长为国内非晶合金变压器无可争议的龙头的同时,也推动了非晶变在国内的应用。

  从产品上看,置信电气及其各子公司产品涵盖了大部分的非晶合金变压器类型,包括油浸式非晶配电变压器、非晶组合式变压器、非晶分箱组合式变压器、非晶地下式变压器、非晶合金干式变压器、非晶合金单相变压器、非晶农用配电变压器等,应用领域遍及城网、农网及化工和冶金等工业用户。

  由于公司几乎是国内最早介入非晶变行业的,因此在过去的十多年公司的发展决定了该行业的发展方向,其在存量市场上公司占据着约70%~80%的市场份额。但在2008年后,2009年和2011年分别出现了同比下滑,其主要原因包括公司原有市场华东区域在非晶合金变压器较为普及后,政策发生了一定的转向,因此需求出现下滑;另外,其他区域由于配电变压器属于各省网公司自主招标,外省进入者具有较高的体制性壁垒,加上非晶合金变压器制造商的新进入者的快速增加,因此公司之前的“江苏模式”并没有得到进一步拓展,导致公司非晶合金变压器业务的收入停滞不前。从带材使用的情况推断,去年置信电气在新增市场的占有率约为40%~50%;而今年上半年,由于未中标南网项目,该比例应有进一步的下滑。

  去年,公司在收入下滑的同时,由于市场竞争无序情况加剧,非晶合金变压器价格开始快速下降,导致公司毛利率与净利率水平也出现了大幅下滑。2011年公司的毛利率和净利率分别从2010年的38.10%和24.38%下降到25.95%和15.17%,导致公司业绩出现大幅下滑。

  国网资产注入+股权转让控股置信

  2011年11月15日,公司复牌并发布公告,国家电网电科院拟通过资产注入和股权划转来控股置信电气,其具体方案为:国网电科院以上海联能等9家配电变压器厂家的部分股权认购置信非公开发行股份,发行价为11.00元,预计发行7269.63万股,(7.25临时股东大会资料有所调整,此前拟定发行价为11.40元,因此以2012年4月19日为除息日,向全体股东每10股派发现金红利4.00元);同时,国网拟受让置信集团所持部分股份,与非公开发行合计共约为9678.80万股;另外,东方国际的1821.75万股与上海电力实业的5465.25万股无偿划转至国网电科院。在上述交易均完成情况下,国网电科院将持有置信电气24.98%的股权,徐锦鑫及其一致行动人持有24.28%的股权,国网完成对置信的控股,公司从此前的民营企业变为国家电网旗下的配电变压器平台。

  目前,上海电力实业的股权已经划转完成,而东方国际的股权划转也已通过国资委批准;本月底置信电气将召开股东大会,审议非公开发行事项,此后上报证监会审核。根据我们的判断,此次资产注入的阻力较小,该事项有望在年内完成。

  此次注入的资产中,重庆亚东亚2011年前三季度的亏损较为严重,公司承诺在增发后对其亏损的电力变业务(特指除配电变压器之外的电力变压器业务)从重庆亚东亚予以剥离;而帕威尔电气具有很大一部分开关柜等产品的产能,此次增发后一年内将逐渐停止目前从事开关柜产品的制造和销售,并将剩余生产能力转移到配电变压器业务方面。

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