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国家电网入主 非晶变龙头迈入高增长

2012-08-06 15:32
Minor昔年
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  技术、市场地位、股东背景等将决定公司地位维持

  在目前的时点上来看,两网公司推广非晶合金变压器的趋势已定,在市场已经确定放量的情况下,我们更加关心的是公司的市场地位是否能够维持,或者说能够保持多高的市场份额,这一点主要可以从以下两个方面来考虑。

  首先,公司在非晶变领域中具备极强的先发优势,其品牌优势及市场地位在国内无其他企业可以企及;而在国网入主后,股东背景就成为了公司维持其行业地位的最有利条件。

  随着非晶变压器市场的扩大,近三年新进入者迅速增加,根据沈阳变压器研究所数据,到2011年年底国内通过非晶合金变压器试验的厂商多达188家,但据我们的了解,众多厂商几乎无产能或产能极小,而能够量产的各家非晶合金变压器厂商水平也参差不齐,市场竞争格局非常混乱。国家电网在即将大面积推广非晶变的同时,也在积极制定相关的非晶合金变压器的行业标准,势必将淘汰一批技术水平较差的厂商,改善目前的竞争环境。

  在配电设备领域,10kV的配电开关已经由国家电网集中采购,而10kV的配电变压器尚由各省网公司分散招标。根据国家电网三集五大的发展思路,我们推断配电变压器尤其是非晶合金变压器也有望纳入集采,如此将会建立起较高的中标门槛,对于置信这样具备最大存量市场份额的龙头企业,将会充分受益;同时,集中采购将大幅降低非优势市场省份的体制性壁垒,有利于置信的市场拓展和跨区域扩张,以分享到非晶合金变压器市场的迅速扩容。

  据我们估计,考虑到南方电网的招标,今年上半年置信的市场份额出现了进一步的大幅下滑,我们认为这可能与国网电科院收购置信所带来的地方电网与国网电科院利益不一致有关,但随着各地方电网多经分离后续影响的消化以及国网电科院资产注入的完成,料后续其合同比例应该会有大幅上升。

  其次,从技术角度来看,虽然非晶变压器的制造技术难度要小于非晶带材的生产制造,但其仍具备较高的技术门槛,置信从1998年引进GE技术后经过自主研发,已经具备了强大的技术优势和工程经验,其地位应是难以撼动的。

  而在非晶合金铁芯领域,公司08年收购日港置信后具备了其核心技术,公司由此具备了铁芯及变压器的生产制造能力,形成了更高的技术壁垒。目前国内非晶铁芯生产厂家超过20家,可分为两类,一类是以置信电气为代表的,生产铁芯以自用为主、外销为辅,这一类还包括江苏扬动等,其在2011年消耗非晶带材约6000吨左右,是置信电气最重要的竞争对手之一;另一类以中机联供为代表,其生产铁芯全部外销,并不做非晶合金变压器,这一类还包括中兆培基等。参考硅钢变压器的发展历史,长期来看非晶铁芯也将整合入变压器生产厂家,但目前由于非晶铁芯的特殊性,在未来一段时间内还会有较大市场。

  同时,公司是制定行业标准的核心成员,并在不断进行技术研发与改进,尤其在整合了国网电科院旗下的配电变压器资产后,将保持其在行业内的技术优势地位。

  因此,我们认为在市场放量的情况下,考虑到市场竞争加剧因素,我们判断公司市场份额将呈现略微下降的趋势,但仍然能够保持在40%左右的水平。

  投资建议

  按照国网资产注入完成后股本摊薄计算,我们预计2012、2013、2014年的每股收益分别为0.41、0.86和1.41元,维持“买入”评级。

  简单来说,我们推荐置信电气的核心逻辑主要基于两方面:从行业层面上来看,国家电网与南方电网从节能角度出发,正在迅速提高非晶合金变压器的应用比例,按照我们根据市场容量的考虑以及对国内外非晶带材提供能力的了解和分析,预计2012-2015年的非晶合金变压器的市场容量分别约为11、21、38和54万台(按单台315kVA容量测算),复合增长率达到65%,细分行业扩容趋势明显,带来行业性投资机会。

  从公司层面上来看,置信电气作为国内无可争议的非晶变龙头企业,其存量市场份额为70%-80%,2011年新增的市场份额为40%-50%,具备强大的技术能力和先发优势。去年11月国网拟控股置信,目前完成时点渐近,国网入主后将进一步理顺非晶变的产业链,对公司市场的推广、资源的整合起到积极的正面作用,此后公司有望维持现有的市场占有率及盈利能力,将充分受益于行业的爆发式增长。

  来源:东方财富网

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