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思源电气三大新业务放量可期

导读: 进入2012年,我们注意到招标市场的改善仍在继续,同时公司GIS、SVG和智能电站监控设备开始出现放量的趋势。也正是基于以上观察,我们判断公司的营业拐点将至,公司将逐步进入业绩反转期。

  

  思源电气股份有限公司(思源电气)是一家专注于输配电设备的生产企业,公司作为为数不多的民营龙头,具有大部分企业所不能比拟的完善产品线,产品已基本覆盖了一次设备、二次设备以及电力电子领域。

  在快速增长期,即2005年至2008年,思源电气净利润(扣非)基本保持了45%以上增幅。

  进入2009年,公司则由“快速增长”进入“减速增长”阶段。一方面,国网招标量开始出现企稳下降趋势;另一方面,大量企业进入输配电设备市场。值得注意的是,在2008、2009年,即由“快速增长”转入“减速增长”期间,公司提前注意到市场的变动,先后设立了两大子公司并投产智能电站和电能质量设备(SVG)项目。这两项产品加上2007年募投的封闭式组合电器开关(GIS)业务,实际是公司为未来培养的新增长点。

  2010年起,电网招标市场情况加速恶化。招标量下行,价格急跌。而公司看重的三大新业务未出现明显突破。这种新老业务“青黄不接”的情况导致其新增订单和净利润(扣非)同时出现上市以来的首次下降。公司由此进入“调整下行”期。

  2011年电网招标市场开始好转,出现量价齐升的局面。同时,公司的GIS和智能电站监控设备也首次在国网中标。但以上积极因素由于交货期的原因,尚未反映在当年收入中。

  进入2012年,我们注意到招标市场的改善仍在继续,同时公司GIS、SVG和智能电站监控设备开始出现放量的趋势。也正是基于以上观察,我们判断公司的营业拐点将至,公司将逐步进入业绩反转期。

  传统业务订单好转

  我们注意到,虽然公司从2007年开始已逐步培育三大新业务,但截至2011年,公司传统一次设备产品收入占总营收的比重仍达到71%。这块业务主要由五大产品组成,它们分别是消弧线圈、隔离开关、断路器、互感器以及电容器。这其中,隔离开关和断路器的收入占比为最大,消弧线圈的收入则和互感器、电容器的近似。

  具体到细分市场看,我们可以发现公司在每个产品上都占据了龙头地位。其中,隔离开关、互感器以及消弧线圈以2011年国网集中招标中标份额为准,公司市场份额均为行业第一;电容器方面由于公司起步较晚,2011年市场份额尚只有6.73%,但在2012年前四批招标中公司表现出色,占比15%,排名也上升为第二;断路器方面,由于公司主营电压等级为40.5KV、72.5KV和126KV,与国网集中招标不对口,因此中标不多。但根据《高压开关行业年鉴》对全行业的统计,公司份额为第三。

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