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为什么中石化混改的最大利好者是中石油?

2014-09-16 09:03
seele_jin
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  中国石化昨天公告,销售公司引入1071亿元战略投资,共计25家投资者认购,占29.99%股权。是近期仅次于阿里上市的大事件了。这事引起了我的一些思考:

  1、2013年,中石化销售公司取得了约250亿元的净利润,而资本市场给予了近10倍的估值,不可谓不高。即使这么高的估值,投资者也像打破头一样的踊跃参与。看来好东西大家都认啊!

  2、对于中石化如此高的估值,我认为,不能简单参照企业的利润和现金流的好坏去,而是要参考企业的核心资产。而对中石化销售公司定价的核心资产,就是对3万个加油站这个网络的估值。

  首先,这张网络是否有价值?答案是肯定的,应该是有的。美国大约有14万个加油站,其中属于5大巨头的只有400多家,约4万家是巨头的品牌加油站,即使考虑品牌合作加油站,也没有任何一家巨头有3万家以上,以及附着其上的2万多家便利店。

  但是,加油站的网络为什么一直不值钱呢?因为,垄断经营、体制机制造成加油站无法释放出更多的活力。美国平均一个加油站的一天营业收入将近6000-7000元左右,而我们的加油站仅有2000元。

  我们听多了加油站卖茅台的故事。那么如何实现呢?需要改革加油站便利店管理机制、运营模式。不改革就不会有价值,就还是一张不能发挥粘性、无法实现收入的网。至于如何改革?看看中石化的招聘广告吧。相信熟悉国有企业体制的人“你懂的”。

  这样的一套网络,能否创造效益,是否有价值呢?还是有的,那就是3万个网点的入口价值,试想一个简单的场景,腾讯依靠入股中石化,领先于阿里将自己的虚拟信用卡和支付服务铺向中石化的加油业务,可以垄断一个年收入达3万亿元的潜在市场,这样的入口价值,导致石化销售网络的价值,远远高于按其收益评估的结果。

  因此,不难看出,未来国企改革中的核心是资产重估而不是现金流的变化。

  至于后面谁会受益?我想,不是中石化旗下其他等待重估的资产,因为中石化棋局已定,投资者只要买就好,最受益的应该是中石油。道理是,全球最大的销售网络已经卖掉了,如腾讯这样的产业投资者获得了通向入口的优先权利,那么他的竞争对手就只剩下一个选择,要与之抗衡就要说服中石油接受对其销售网络的投资和改造,这样中石油就拥有了更高的话语权和议价权。

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