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电改重启恰逢其时 水电及低成本火电受益(附股)

  据报道,10月28日发改委就电改方案再次召开研讨会征求意见。新方案提出放开发电量计划、电价、配电侧和售电侧,将电力交易机构独立,并加强电网规划;国家仅核准输配电价,并允许民营资本进驻配售电领域。其中,放开计划电量是此前较少提及的。

  电改重启恰逢其时

  我们认为电改的最终目的是提高能源利用效率、形成市场化竞争的电力市场、并最终利好终端用户;而在中国经济增速放缓后,电力供需进入相对平衡的局面,是重启电改的好时机。此次报道的方案与我们 10月23日报告中的思路基本一致:预计发电公司等更多企业将得以参与配电和售电服务,而电网公司则是“桥梁”式的存在,负责征收“过路费”。

  受益方:水电公司、低成本的火电公司

  若报道属实,独立发电商中有望受益于电改的包括两类公司:一是水电公司,其发电成本往往低于火电,在自由竞争的市场中更具优势,如长电、国投和川投;二是成本控制能力较高的火电公司,如华能、国电和大唐。同时配售电放开后,发电公司有望介入新的领域、迎来新的业务增长点。

  电力公司估值一览表:

  国投电力:全年业绩高增长确立,估值仍具吸引力

  三季度发电收入略超预期。分季度看,公司第三季度收入同比增长32%,增速较前两季度有明显上升,主要原因是发电量有较快增长,三季度公司全资及控股企业累计完成发电量393.80亿千瓦时,同比增长38%。其中,火电发电量同比下降1.8%,主要受部分区域水电挤压火电发电空间影响,及转让国投曲靖等因素影响发电量。水电方面,雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站受益于新机组投产,发电量同比大幅增长;官地电站受上游来水好于同期影响,发电量同比增长12.40%;其他水电受需求不旺及来水减少影响有较大下滑。另外,新能源发电量受风电发电量大幅下行影响,第三季度同比下滑11.4%。因此,雅砻江水电站新增机组的投产最终使得公司整体发电量保持较快增长,带动三季度发电收入略超预期。

  盈利能力再度大幅上升。前三季度公司毛利率和净利率分别达52.3%和32.9%,同比分别上升12.5和11.6个百分点,其中,第三季度毛利率和净利率分别达62.6%和45.5%,同比上升16.9个和17.7个百分点,三季度盈利能力无论同比还是环比均有大幅提升。我们认为主要有两方面因素:一是受益于煤炭价格下行,火电发电标煤单价同比下降;二是雅砻江水电受益于新机组投产和2013年投产机组在本期全面发挥效益,发电量同比增加,使得高毛利率的水电发电占比大幅提升所致。

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