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新电改全面提速 12股底部爆发

  如果没有国家发改委傍晚突然挂网的一份文件,昨天电力领域最大的新闻本应是国家电网召开“两交一直”特高压工程启动动员大会。

  这份名为《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》(下称“《通知》”)的文件不经意间成了“搅局者”。按照《通知》,现行电网企业依靠买卖电获取购销差价收入的盈利模式面临重大改变。相形之下,特高压工程更像是电改前为数不多的“盛宴”。

  川投能源:业绩爆发可期 目标价19元

  短期业绩增长来自田湾河三级一库全部投产以及二滩的参股收益:仁宗海水库具有多年调节能力,可以在枯水期多发,而实行丰枯电价的情况下,枯水期上网电价远高于丰水期,综合电价水平高,发电效益优良;二滩电站于去年年底完成资产过户等手续,10 年将全年贡献参股业绩。

  12 年后公司规模爆发性增长可期,业绩有望翻番:负责雅砻江流域开发的二滩水电为公司提供持续规模增长动力,依赖3000 万千瓦装机目标的二滩,公司将从多晶硅公司转型进入一线水电商行列,随着锦屏一级、锦屏二级和官地18 台60 万千瓦的水电机组不断投产,公司盈利将较10年翻一番。

  新光硅业处于蛰伏期,但拖累主业有限:新光硅业由于投产时间较早,08 年为公司带来3 个多亿的丰厚收益,但因为近两年市场价格大幅下滑,多晶硅黄金时代结束。我们预期未来多晶硅价格短期将企稳并不会出现大幅回升态势,新光硅业未来盈利关键就看成本控制及产品结构升级。

  水电电价上调预期强烈:公司电价水平上行来自两个方面:在国家大力扶持水电发展以及水火电“同网同价”趋势的背景下,新投水电机组电价一般较高,随着水电的不断投产,公司加权电价水平也随之不断上涨,毛利水平不断提升;发改委与中电联在不同场合分别表示今年水、电、油、气价格将有一定程度上涨,煤电联动可期,水电同步上调预期强烈。

  二滩汇兑收益今年或重现可观贡献:截至2009 年12 月31 日,二滩水电有54995 万美元、33290 万欧元的外币贷款,汇率波动将产生汇兑损益。2008 年人民币持续升值即为二滩水电增利3.73 亿元。今年随着欧洲国家主权债务危机的泛滥,欧元贬值明显,人民币相对欧元升值近8%,预计可贡献业绩0.1 元/股。

  去年完成过户手续的二滩水电负债率高达90%,目前仍处于建设高峰期,资金需求压力较大,目前公司已公告拟进行定向增发和国投电力一起向二滩增资,融资额31.2 亿(假设增发价14 元左右,预计增发2.23亿股),考虑到集团对上市公司的一贯支持态度,此次定向增发集团势必进行增持,股价安全性较高。

  风险因素:利率上调;水电项目核准缓慢。

  我们预计川投能源2010-2012 年EPS 分别为0.50、0.56、1.16 元,对应动态市盈率分别为29、26、13 倍,公司目前股价对应09 年市净率为2.51 倍,低于行业平均估值水平。同时公司存在水电上网电价上调、二滩电站外币贷款汇兑收益超预期以及新光硅业业绩好于预期的可能,股价安全性高且存在上行空间,因此给予“买入”评级,目标价19.14 元。(东方证券 王晶)

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